美联储纪要警告风险资产价格过高 对何时缩表存在分歧

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  美联储6月FOMC会议纪要显示,联储官员重申支持逐步加息的政策路径,但在何时启动缩表问题上存在意见分歧,并没有透露缩表启动的具体时间。

  几位联储官员表达了对股市等风险资产价格偏高的担忧,并注意到金融状况在3月加息后持续宽松,可能的解释是投资者的风险承受力提升,进而全面推高风险资产价格。他们认为,过低的波动率和较低的股权溢价都加剧了未来金融系统稳定的风险。


  绝大多数联储官员将通胀疲软归结于临时性的特殊因素,例如无线通讯服务和处方药的价格骤降等,因此对中期通胀没有实际影响,不会妨碍逐步加息的路径。但部分官员表达了对通胀进展可能已经放缓的担忧,认为近期的疲软可能持续。不过有分析认为,会议纪要对风险资产价格偏高的强调,是支持美联储坚持加息路径的核心。


  尽管美联储在2015年12月以来已经加息四次,但美债收益率在6月最后一周之前持续低走,股指保持高位徘徊,美股已经坚持了8年的牛市并没有中断迹象,显示金融状况持续宽松,同美联储加息后的通常反应截然相反。


  纪要显示,联储官员对于这种情况的出现进行了讨论,并认为美债收益率接近年内低位是由于长期经济增速堪忧,也同美联储持有4.5亿美元庞大的资产负债表有关。纪要指出,美联储表内所持资产的55.1%为美国国债,39.5%为住房抵押贷款支持证券(MBS),以及5.4%的其他类别资产。


  对于缩表时间和失业率的分歧


  纪要显示,美联储官员对于缩表不会过多干扰市场达成共识,但对何时启动缩表仍有争议。一些联储官员倾向于在未来几个月开启缩表,理由是近几个月的沟通已让市场做好了准备。但仍有一些官员建议将缩表推迟到今年晚些时候,以换取更长的时间来衡量经济状况和通胀发展。


  联储官员对缩表和加息之间的关系也有分歧。支持推迟缩表时间的“鸽派”官员认为,在经济走势没有出现大幅偏离的背景下,近期内启动缩表恐怕会被市场误读为美联储正在加速收紧银根,暗示缩表开启之后应暂缓加息。但支持“近几个月宣布缩表”的“鹰派”官员认为,缩表不会影响加息,由缩表引发的额外政策紧缩效果将是温和的。


  此外,美国5月非农失业率降至4.3%的16年新低也是联储官员的争论点所在。持有“鹰派”观点的官员认为,失业率持续低于联储设定的长期自然失业率(即充分就业下的失业率)4.7%,可能会加速通胀的上行压力,造成宏观经济或金融市场的失衡风险,最终导致严重的经济衰退。因此必须靠现在起逐步加息和缩表来预防,否则会导致未来突然收紧货币政策,损害经济增长。


  预计12月再加息成主流 风险资产转而走高


  在6月的FOMC议息会议上,美联储宣布了今年内第二次加息,仍预计年底前再加息一次、明年共加息三次。随之公布的缩表计划包括:预计从今年起开始缩表,起初每月缩减60亿美元国债和40亿美元MBS;缩表规模每季度增加一次,直至达到每月缩减300亿美元国债和200亿美元MBS为止。


  华尔街见闻曾提到,包括今年的票委、芝加哥联储主席Evans在内的多名联储官员在6月会议后持续发声,暗示将在9月缩表、12月加息,因此成为大部分市场人士的共同预期。金融博客ZerohedGE援引分析人士的观点称,如果美联储推迟到12月再缩表,将因打破预期而扰动市场,而且9月不缩表也很难衡量何时再加息。


  芝加哥商交所(CME)根据联邦基金利率期货的交易计算得出,9月再加息一次的概率24.3%,12月为年内第三次加息的概率略涨至63%,比6月会议纪要发布前又增加了3个百分点。